Оценка предприятий. Доходный подход
Глава 9. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА И ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
9.4. Дисконтирование денежного потока и внесение поправок
Скидка на недостаточную ликвидность предприятия
Данный вид поправки делается всегда, когда определяется стоимость «закрытого», с точки зрения оценки, предприятия. Эта поправка характеризует отсутствие возможности быстро продать акции оцениваемого предприятия или предприятие в целом. При прочих равных условиях, инвестиционный актив стоит больше, если он ликвиден.
Величина скидки на недостаточную ликвидность предприятия зависит от многих факторов, характеризующих конкретный процесс оценки предприятия. Это могут быть размеры дивидендов, выплачиваемые на оцениваемом предприятии, ограничения по продаже акций оцениваемого предприятия, неблагоприятная конъюнктура на рынках (фондовом, слияний и поглощений), информация по последним сделкам по предприятиям-аналогам и т.д.
Важным фактором при определении размера скидки на недостаточную ликвидность является размер оцениваемой доли. Эта скидка по контрольной доле значительно меньше, чем по неконтрольной. Это объясняется следующим.
1. Для закрытых акционерных обществ только владелец контрольного пакета может разрешить свободную продажу акций.
2. Меньшую долю труднее продать, чем контрольный пакет акций.
3. Только владелец контрольного пакета акций может принять решение о продаже предприятия целиком.
Размер скидки на недостаточную ликвидность предприятия зависит также от величины брокерских комиссионных, взимаемых за продвижение акций предприятия на фондовый рынок. Зарубежный опыт показывает: средний уровень затрат на регистрацию акций и продвижение их на фондовый рынок составляет от 5 до 15% от объема эмитируемых ценных бумаг, а обычное брокерское вознаграждение за продажу предприятия - 10% от продажной стоимости.
Исходя из вышеизложенного и учитывая, что оцениваемое в нашем случае предприятие не платит дивиденды, что конъюнктура рынка слияний и поглощений в настоящее время неблагоприятная (инвестиционная активность слабая), что для продвижения на фондовый рынок акций оцениваемой компании необходимы значительные затраты, мы принимаем размер данной поправки 20% от расчетной стоимости предприятия.
Величина данной поправки может составить до 35% от расчетной стоимости. Для более достоверного обоснования размера данной скидки необходимы аналитические исследования процесса функционирования отечественных рынка капитала и рынка слияний и поглощений.
