Формирование рынка ценных бумаг в постсоциалистических странах

В качестве фактора роста экономики рынок ценных бумаг может выполнять двоякую функцию: во-первых, фондовый рынок является непосредственным стимулом экономического роста; во-вторых, он играет опосредствующую роль в обеспечении роста прежде всего путем трансформации денежных сбережений в инвестиции и их перераспределения.

Первый аспект этой роли фондового рынка особенно отчетливо проявился в 90-х годах в США, когда постоянно быстро росшие курсы акций «создавали у владевших ими простых американцев эффект обладания значительными средствами, стимулируя потребительские расходы» [Эксперт, 2000,24.04, № 16, с. 16.]. Для корпораций, помимо увеличения продаж, быстрое расширение фондового рынка обеспечивало благоприятные условия для привлечения капитала и оптимизации бизнеса в результате слияний с конкурентами и компаниями в смежных секторах.

Этому в значительной мере способствовало широко применяемое венчурное финансирование (т.е. вложения в операции с повышенным риском или просто в акции). Такое финансирование технологических компаний через первичное размещение акций стало основой поддержки научно-технических исследований в области самых современных технологий. В результате этого фондовый рынок стал важнейшим фактором и механизмом обеспечения экономического роста. (Оборотная сторона этого процесса состояла в том, что нарушения стабильности на бирже стали угрозой для экономики США в целом).

В ПСС этот аспект влияния фондового рынка на экономику пока не может проявиться из-за его слабого развития. В то же время в этих странах постепенно приобретает все большее значение второй аспект роли фондового рынка в экономике. Во взаимодействии с другими частями финансовой системы рынок ценных бумаг, как связующее звено между финансовым и реальным секторами играет более существенную роль в таких странах Центральной и Восточной Европы, как Венгрия и Польша. В то же время в России и других странах СНГ эта функция фондового рынка по ряду рассматриваемых далее причин пока находится в эмбриональном состоянии.

Фондовый рынок как неотъемлемая часть финансовой системы оказывает многоплановое влияние на развитие экономики. На нем происходят оценка и «проверка» эффективности деятельности компаний, возможностей получения прибыли, действенности менеджмента и корпоративного управления, распределение и управление рисками. Он способствует снижению трансакционных издержек и тем самым облегчает совершение сделок.

Однако главное значение фондового рынка в экономике состоит в том, что он во взаимодействии с банковской системой, без которой он не может полноценно выполнять свои функции, способствует превращению сбережений (накоплений) в инвестиции, их росту, улучшению аллокации капиталов.

Здесь необходимо подчеркнуть, что сбережения, накапливаемые в банках, достигают реального сектора или в форме кредитов, предоставляемых банками предприятиям, или через их вложение в акции. В последнем случае фондовый рынок становится важнейшим механизмом формирования, осуществления и перераспределения инвестиций как основы экономического роста. При этом функционирование фондового рынка нельзя отделить от деятельности банков, связанной прежде всего с операциями с корпоративными ценными бумагами. Ведь фондовый рынок и банки являются неразрывными составляющими рынка ссудных капиталов.

В исследованиях, в которых рассматривались проблемы взаимосвязи финансовой системы (при этом имеются в виду прежде всего две ее части - банки и фондовый рынок) и экономического роста в развивающихся странах, внимание обычно сосредоточено в основном на государственных ограничениях уровня процентов, минимальных нормах резервов коммерческих банков в центральном банке, льготных кредитах и т.д. В этих странах формирующийся рынок ссудных капиталов, как правило, характеризуется превышением спроса над предложением. Деформация финансовой системы сопровождается низким уровнем сбережений, препятствующим увеличению инвестиций и росту экономики.