Формирование рынка ценных бумаг в постсоциалистических странах

Важным фактором, влияющим на развитие фондового рынка, и повышение его роли в эффективной аллокации финансовых ресурсов, стимулирование экономического роста, играют действенное корпоративное управление и контроль (более подробно эта проблема рассматривается в п.1 главы Ш). Эффективное управление материальными и финансовыми активами приватизированных предприятий включает в себя управление ценными бумагами, обеспечение прав акционеров (прежде всего миноритарных). Оно создает основу для более активного использования фондового рынка в качестве источника финансирования инвестиций, их регулятора и катализатора.

В странах с развитой рыночной экономикой корпоративное управление и контроль играют определяющую роль во взаимодействии компаний с рынком ценных бумаг. В этом процессе на первом плане находится финансовый менеджмент, формирующий поведение фирмы на фондовом рынке в качестве эмитента и инвестора. К его важнейшим функциям относятся привлечение средств для финансирования деятельности предприятия, ведение переговоров с инвесторами, заключение и соблюдение финансовых договоренностей, обеспечение и сохранение рынка для ценных бумаг компании, поддержание отношений с инвестиционными банками, пенсионными фондами и другими возможными участниками фондового рынка в качестве партнеров для инвестиций. Одной из главных задач менеджеров является обеспечение постоянной конструктивной связи с акционерами, соблюдение их интересов. В ряде западных стран (прежде всего в ФРГ) в области корпоративного управления и контроля в открытых акционерных обществах первую скрипку играют коммерческие банки, владеющие крупными пакетами акций и правами по акциям, сданным банкам на хранение. Кроме того, предоставление кредитов компаниям часто увязывается с участием банков в осуществлении контроля. Здесь речь идет о контроле извне, который осуществляется наряду с внутренним контролем со стороны менеджмента и акционеров. Такая система связана со спецификой финансирования компаний, высокой долей самофинансирования, ролью банков и фондового рынка в обеспечении компаний финансовыми средствами.

В отличие от ФРГ в Англии и многих других западных странах финансирование компаний осуществляется в основном через рынок ценных бумаг. Поэтому они более восприимчивы к изменениям конъюнктуры этого рынка.

В сфере корпоративного управления и контроля часто возникают конфликты, связанные прежде всего с тем, что в условиях разделения функций собственности и контроля интересы менеджмента компании и владельцев капитала, как правило, не совпадают. Во главу угла менеджеры часто ставят не максимизацию прибыли, а развитие компании в ущерб этой главной цели. В связи с этим одной из принципиально важных проблем является наличие эффективного собственника и обеспечение его влияния на управление и контроль в компании. Эта проблема особенно остро стоит в тех ПСС, где проводилась ваучерная приватизация, в результате которой возникло распределение акций среди огромной массы граждан, препятствующее эффективному корпоративному управлению и контролю. При этом во многих случаях права контроля менеджмента значительно шире, чем права акционеров и чем его доля в акционерном капитале.

Специфика фондового рынка и банковской системы в ПСС (особенно в странах СНГ) состоит в том, что они пока не могут служить внешним механизмом проверки эффективности корпоративного управления и контроля. Распыленность прав собственности среди множества мелких акционеров, конфликты интересов в условиях неразвитости рынка акций не позволяют этому рынку выступать в качестве организма, «контролирующего» финансовую надежность предприятий.