Формирование рынка ценных бумаг в постсоциалистических странах

К основным характеристикам рынка ценных бумаг относятся его роль в экономике, уровень капитализации, значение отдельных сегментов, степень развитости первичного и вторичного рынков, виды ценных бумаг и других финансовых инструментов, круг участников, особенности правовой базы и технологической структуры. Если попытаться выявить общие и особенные черты для всей группы ПСС, то главными общими чертами фондовых рынков большинства из них являются низкий уровень капитализации, слабая связь рынка с реальным сектором и его незначительная роль в финансировании инвестиций в производство, относительная неразвитость рынка корпоративных бумаг при преобладании рынка государственных бумаг, узкий круг участников и набор обращающихся финансовых инструментов (особенно производных), недостаточная прозрачность рынка, отсутствие надежной защиты прав миноритарных акционеров, слабая привлекательность фондового рынка для обычных граждан.

Все это дает, на наш взгляд, оправданные основания экономистам для характеристики фондовых рынков почти всех ПСС (за исключением Венгрии и Польши) скорее как функционирующих больше по форме, а не по содержанию. В менее развитых странах ЦВЕ и государствах СНГ рынки ценных бумаг еще не стали одним из важнейших факторов трансформации и экономического роста, их развитию не уделяется должного внимания в стратегии перехода к управляемой рыночной экономике.

С точки зрения особенностей фондовых рынков постсоциалистических государств (с учетом других факторов, о которых говорилось во введении) можно дать их следующую примерную «типологию»: рынок России, других государств СНГ, «передовых» стран ЦВЕ, менее развитых стран ЦВЕ. Далее рассматриваются некоторые основные характеристики фондовых рынков России, ряда других стран СНГ, а также Польши, Венгрии и Чехии, поскольку они, с точки зрения темы работы, на наш взгляд, представляют наибольший интерес.

Рынок ценных бумаг России играет «первую скрипку» среди фондовых рынков стран СНГ, что отражает роль нашей страны в современном мире, мировой финансовой системе и на постсоциалистическом пространстве. Российский рынок является одним из наиболее специфических и важных среди «нарождающихся» финансовых рынков.

Фондовые рынки других стран СНГ следуют как бы «в кильватере» за российским, и во многих республиках в основных чертах копируют его формирование. Пока эти рынки разобщены, поскольку экономическая интеграция на пространстве СНГ в силу ряда причин еще не стала существенным фактором развития экономики стран Содружества. Однако в этой области есть огромные неиспользованные возможности и, вполне вероятно, что взаимодействие экономик и финансовых рынков государств СНГ пойдет по нарастающей.

Особенности фондовых рынков более развитых стран ЦВЕ в современных условиях и на перспективу определяются их предстоящим вступлением в ЕС. Присоединение к «зоне евро» будет означать устранение валютного риска. Эти страны вступят в ЕС в период, когда уже происходят коренные изменения на денежном и валютном рынках. Характеризуя будущий рынок ценных бумаг ЕС, авторы книги «Новая единая европейская валюта евро» отмечают: «Рынки долговых обязательств и акций станут гораздо более сближенными по условиям их функционирования, чем это имеет место ныне. Современные рынки ценных бумаг, отличающиеся уникальными национальными особенностями в плане практики и обычаев их функционирования, также сложатся в единый рынок, гармонизированный под евро. Подобная гармонизация обычаев и практики работы распространится на такие аспекты биржевой деятельности, как, например, формулы расчета причитающегося процентного дохода (на базе факт/факт), методики установления котировок (например, десятичных вместо дробных) и, возможно, периодичность купонных выплат. В целом евродоминированный фондовый рынок станет по своим размерам больше, чем японский или американский, хотя разовый размер эмиссии государственных обязательств останется на нем меньшим, чем в США, поскольку европейские правительства останутся ответственными лишь за чисто национальные программы» [Новая единая европейская валюта евро. М.: Tacis, 1998, с.83.].

Можно сказать, что страны-претенденты на вступление в ЕС переживают период «двойной трансформации», когда осуществляется переход к рыночной экономике и одновременно происходит коренная перестройка всего хозяйственного механизма (и в том числе фондового рынка) с учетом жестких требований и условий, действующих в Евросоюзе.