Формирование рынка ценных бумаг в постсоциалистических странах

В 90-е годы рынок государственных ценных бумаг еще не получил в Чехии большого развития. Как видно из таблицы 6, сумма их эмиссий до 1997 г. была значительно меньше объема эмиссий акций. Благодаря сравнительно благоприятной экономической конъюнктуре и сбалансированному бюджету в первой половине 90-х годов, их выпуск сдерживался: в 1994 г. было выпущено 3 новые эмиссии гособлигаций, в 1995 г. - 4, 1996 - 4, 1997 г. -7; суммарное количество государственных ценных бумаг, находившихся в обращении к концу 90-х годов, составило 118. В их структуре преобладают обязательства со сроком действия более 1 года: на начало 1995 г. из 52% государственного внутреннего долга, профинансированного выпуском облигаций, на краткосрочные обязательства и обязательства со сроком погашения, превышающим 1 год, приходилось соответственно 24% и 28%. В конце прошлого столетия рынок государственных ценных бумаг стал расширяться в связи с ростом бюджетного дефицита, в финансировании которого правительство главную роль отводит заимствованиям на фондовом рынке.

Стоимость заимствований на рынке государственного долга в 90-е годы возрастала: средняя процентная ставка по государственным ценным бумагам повысилась с 6,4% в 1994 г. до 8,5% в 1995 г. и 10,8% в 1997 г. В последующие годы Минфин Чехии начал проводить курс на снижение доходности государственных бумаг.

Таблица 6. Эмиссия ценных бумаг в Чехии

Источник: Statisticka rocenka CR 1998, Praha, s.218.

Государственные облигации имеют достаточно активный вторичный рынок, при этом биржа играет второстепенную роль, основной оборот по этим бумагам приходится на внебиржевой рынок. На рынке доминируют национальные инвесторы, поскольку он «открывается» для нерезидентов довольно медленно.

Среди покупателей государственных бумаг основную роль играют коммерческие банки (доля ценных бумаг в структуре их балансов в 1995-1997 гг. составляла 15-18%) и инвестиционные фонды, которые, согласно законодательству, обязаны не менее 70% капитала инвестировать в ценные бумаги, в том числе государственные. Доля физических лиц среди владельцев государственных бумаг незначительна.

Помимо финансирования дефицита бюджета в 90-е годы эмиссия государственных ценных бумаг использовалась для переоформления «старых» долгов госпредприятий и рекапитализации части коммерческих банков. Финансирование банков из бюджета было осуществлено посредством безвозмездного предоставления им государственных облигаций на сумму 50 млрд. крон (по номинальной стоимости). Эти облигации могли быть использованы банками как для повышения доли собственного капитала в активах, так и урегулирования задолженности жизнеспособных предприятий-должников. В первом случае облигации постепенно погашаются государством в течение 25 лет, во втором - обмениваются на акции клиентов-должников. На переоформленные «старые» долги в структуре внутреннего государственного долга Чехии в середине 90-х годов приходилось около 50%. Кроме того, за счет заимствований на фондовом рынке финансировался ряд крупных проектов с участием государства. Но эта форма не получила большого распространения. В числе заимствований такого рода следует назвать облигации для строительства жилья и коммуникаций, выпущенные в 80-е годы (их удельный вес в структуре чешского внутреннего долга составил 3%) и так называемые реабилитационные облигации (5%-ные, со сроком погашения 5 лет), выпущенные Минфином в 1992 г. для предусмотренной соответствующим законом финансовой компенсации жертвам прежнего режима морального и материального ущерба (на их долю приходилось менее 2% от суммы внутреннего долга).