Формирование рынка ценных бумаг в постсоциалистических странах

Серьезного внимания заслуживает проблема влияния моделей приватизации на специфику молодых фондовых рынков постсоциалистических государств. По мнению В. Лопова [Эксперт, 1999, 11 октября, № 38, с.20.], развитию фондового рынка в принципе благоприятствует приватизация с помощью ваучеров и передачи собственности работникам. Такая «парадигма» приватизации нашла свое применение в России, большинстве других стран Содружества, Литве. В этом случае, по идее, цена акций должна быть высокой, т.к. предложение активов сокращено за счет их в основном бесплатной передачи (как известно, в действительности в России и других государствах СНГ этого не произошло в силу уже отмеченных выше причин). Для такой модели характерны широкая дисперсия акций, малая доля внешнего финансирования, высокий уровень капитализации рынка. Фондовые рынки призваны играть важную роль в финансировании инвестиций предприятий, роль банковских кредитов незначительна.

Однако на практике эта модель фондового рынка, которую можно назвать американской, получила свое развитие в названных выше ПСС лишь отчасти. Фактически цена акций, как уже отмечалось, оказалась заниженной, капитализация рынка - низкой. Рынок акций пока не стал важным источником финансирования инвестиций.

Другая основная модель приватизации, которую выделяет В. Попов, способствует укреплению институциональных инвесторов на фондовом рынке. Она наиболее типична для Венгрии, Польши, Эстонии. При ней активы предприятий продаются на аукционах, цена акций невысока (т.к. предложение превышает спрос), и в принципе должна иметь место высокая концентрация акций у владельцев крупных пакетов. Стратегические внешние инвесторы обладают значительным контролем (это характерно прежде всего для Венгрии), велика доля внешнего финансирования. Банки не только владеют значительными пакетами акций, но преобладают во внешнем финансировании предприятий. Такую модель фондового рынка можно назвать немецкой. Она играет главную роль в ряде стран ЦВЕ. Так, в Чехии банки контролируют инвестиционные приватизационные фонды, небольшая часть которых управляет почти половиной всех акций частных инвесторов.

Рассмотренные модели приватизации, на наш взгляд, будут играть существенную роль в дальнейшем развитии фондовых рынков ПСС и формировании их особенностей. В отношении специфики фондового рынка России в будущем точки зрения экономистов расходятся. Одни полагают, что он будет развиваться по американскому пути, т.е. ориентироваться на частных инвесторов, доминирующую роль фондового рынка в финансировании предприятий и финансовой системе в целом. Другие (например, генеральный директор инвестиционной компании «Бран-свик-Варбург» М.Манасов) считают, что основой фондового рынка и финансовой системы будут банки при активном участии иностранных кредитных институтов, поскольку такие институциональные инвесторы, как паевые инвестиционные, пенсионные фонды, страховые компании и др., играют на российском рынке более чем скромную роль. На наш взгляд, российский фондовый рынок, возможно, будет развиваться по некой «смешанной» модели, при которой одновременно будут возрастать роль самого фондового рынка в финансовой системе и значение банков по мере их реструктуризации.