Финансовый менеджмент: Учебник

Управление денежными потоками - одно из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя

расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл),

анализ денежного потока,

его прогнозирование,

определение оптимального уровня денежных средств,

составление бюджетов денежных средств и т.п.

Значимость такого вида активов, как денежные средства, по мнению Джона Кейнса, определяется тремя основными причинами:

• рутинностью - денежные средства используются для выполнения текущих операций; поскольку между входящими и исходящими денежными потоками всегда есть временной лаг(запаздываение), компания вынуждена постоянно держать свободные денежные средства на расчетном счете;

• предосторожностью - деятельность компании не носит жестко предопределенного характера, поэтому денежные средства необходимы для выполнения непредвиденных платежей;

• спекулятивностью - денежные средства необходимы по спекулятивным соображениям, поскольку постоянно существует ненулевая вероятность того, что неожиданно представится возможность выгодного инвестирования.

Вместе с тем омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано с определенными потерями: с некоторой долей условности их величину можно оценить размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте. Поэтому любая компания должна учитывать два взаимно исключающих обстоятельства:

поддержание текущей платежеспособности;

получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств.

Таким образом, одна из основных задач управления денежными ресурсами - оптимизация их среднего текущего остатка.

Наличие у компании денежных средств нередко связано с тем, является ее деятельность прибыльной или нет. Однако такая связь не всегда очевидна. События последних лет, когда резко обострилась проблема взаимных неплатежей, делают сомнительной абсолютную незыблемость прямой связи между этими показателями. Особенно ярко это стало проявляться в отечественной экономике в связи с повсеместным переходом в нашей системе учета на отражение выручки по моменту отгрузки, а не по моменту поступления средств, как это было ранее. Оказывается, организация может быть прибыльной по данным бухгалтерского учета и одновременно испытывать значительные затруднения в оборотных средствах, которые не только могут вызвать социально-экономическую напряженность во взаимоотношениях с контрагентами, финансовыми органами, работниками, но и в конечном счете (пока теоретически) привести к банкротству.

Анализ движения денежных средств проводится по данным отчетного периода. В западной учетно-аналитической практике методика подобного анализа разработана достаточно подробно и сводится к анализу потока денежных средств по трем основным направлениям:

текущая деятельность,

инвестиционная деятельность,

финансовая деятельность.

Именно эта классификация заложена в структуру отчетной формы «Отчет о движении денежных средств», входящей в состав годового отчета российских организаций.

Необходимость прогнозирования денежных средств в условиях рыночной экономики становится действительно актуальной задачей. Причин тому несколько. В частности, эти расчеты нередко требуются при разработке бизнес-плана, обосновании инвестиционных проектов, запрашиваемых кредитов и др. В мировой учетно-аналитической практике известны различные методики прогнозирования, тем не менее можно выделить некоторые общие их черты.

Данный раздел работы бухгалтера (финансового менеджера) сводится к исчислению возможных источников поступления и оттока денежных средств. Используется та же схема, что и в анализе движения денежных средств, только для простоты некоторые показатели можно агрегировать.

Поскольку большую часть показателей достаточно трудно спрогнозировать с большой точностью, нередко прогнозирование денежного потока сводят к построению бюджетов денежных средств в планируемом периоде, учитывая лишь основные составляющие потока:

объем реализации,

долю выручки за наличный расчет,

прогноз кредиторской задолженности и др.

Прогноз осуществляется на какой-то период в разрезе подпериодов: год - в разрезе кварталов, год -- в разрезе месяцев, квартал - в разрезе месяцев и т.п.

В любом случае процедуры методики прогнозирования выполняются в такой последовательности:

• прогнозирование денежных поступлений по подпериодам;

• прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам;

• расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по подпериодам;

• определение совокупной потребности в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов.

На первом этапе рассчитывают объем ожидаемых денежных поступлений. Определенная сложность в подобном расчете может возникнуть, если компания применяет методику определения выручки по мере отгрузки товаров. Основным источником поступления денежных средств служит реализация товаров, которая подразделяется на продажу товаров за наличный расчет и в кредит. На практике большая часть компаний отслеживает средний период, который требуется покупателям для того, чтобы оплатить счета. Исходя из этого, можно рассчитать, какая часть выручки за реализованную продукцию поступит в том же подпериоде, а какая - в следующем. Далее при помощи балансового метода цепным способом рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской задолженности.

Базовое балансовое уравнение имеет вид

ДЗн + ВР = Дзк + ДП (5.21)

где ДЗн - дебиторская задолженность за товары и услуги на начало подпериода;

ДЗк - дебиторская задолженность за товары и услуги на конец подпериода;

ВР - выручка от реализации за подпериод;

ДП - денежные поступления в данном подпериоде.

Более точный расчет предполагает классификацию дебиторской задолженности по срокам ее погашения. Такую классификацию можно выполнить путем накопления статистики и анализа фактических данных о погашении дебиторской задолженности за предыдущие периоды. Анализ рекомендуется проводить в разрезе месяцев. Таким образом можно установить усредненную долю дебиторской задолженности со сроком погашения соответственно до З0-ти, 60-ти, 90 дней и т.д. При наличии других существенных источников поступления денежных средств (прочая реализация, внереализационные операции) их прогнозную оценку делают методом прямого счета; полученную сумму добавляют к сумме денежных поступлений от реализации за данный подпериод.

На втором этапе рассчитывают отток денежных средств. Основным его элементом является погашение кредиторской задолженности. Считается, что компания оплачивает свои счета вовремя, хотя в некоторой степени она может отсрочить платеж. Процесс задержки платежа называют «растягиванием» кредиторской задолженности; отсроченная кредиторская задолженность в этом случае выступает в качестве дополнительного источника краткосрочного финансирования. В странах с развитой рыночной экономикой существуют различные системы оплаты товаров, в частности, размер оплаты дифференцируется в зависимости от периода, в течение которого сделан платеж. При использовании подобной системы отсроченная кредиторская задолженность становится довольно дорогостоящим источником финансирования, поскольку теряется часть предоставляемой поставщиком скидки. К другим направлениям использования денежных средств относятся заработная плата персонала, административные и другие постоянные и переменные расходы, а также капитальные вложения, выплаты налогов, процентов, дивидендов.

Третий этап является логическим продолжением двух предыдущих: путем сопоставления прогнозируемых денежных поступлений и выплат рассчитывают чистый денежный поток.

На четвертом этапе рассчитывают совокупную потребность в краткосрочном финансировании. Смысл заключается в определении размера краткосрочной банковской ссуды по каждому подпериоду, необходимой для обеспечения прогнозируемого денежного потока. При вычислениях рекомендуется принимать во внимание желаемый минимум денежных средств на расчетном счете, который целесообразно иметь в качестве страхового запаса, а также для возможных не прогнозируемых заранее выгодных инвестиций.

Рассмотрим на примере один из возможных подходов к прогнозированию денежного потока.

Пример. Есть следующие данные о компании.

1. В среднем 80% продукции компания реализует в кредит, а 20% - за наличный расчет. Как правило, компания предоставляет своим контрагентам 30-дневный кредит на льготных условиях, (для простоты вычислений размером льготы в данном примере пренебрегаем). Статистика показывает, что 70% платежей оплачиваются контрагентами вовремя, т.е. в течение предоставленного для оплаты месяца, остальные 30% оплачиваются в течение следующего месяца.

2. При установлении цены на свою продукцию компания придерживается следующей политики: затраты на сырье и материалы должны составлять около 65%, а прочие расходы - около 15% в отпускной цене продукции, т.е. суммарная доля расходов не должна превышать 80% отпускной цены.

3. Сырье и материалы закупаются в размере потребности следующего месяца; сырье оплачивается с лагом в 30 дней.

4. Компания намерена наращивать объемы производства с темпом прироста 1,5% в месяц. Прогнозируемое изменение цен на сырье и материалы составит в планируемом полугодии 7,5% в месяц. Прогнозируемый уровень инфляции - 5% в месяц.

5. Остаток средств на счете на 1 января составляет 10 млн руб. Поскольку этой суммы недостаточно для ритмичной работы, решено ее увеличить и иметь целевой остаток денежных средств на расчетном счете в январе планируемого года в размере 18 млн руб.; его величина в последующие месяцы изменяется пропорционально темпу инфляции (отметим, что подобная логика представляется вполне разумной и обоснованной).

6. Доля налогов и прочих отчислений в бюджет составляет приблизительно 35% валовой прибыли компании.

7. В марте планируемого года компания намерена приобрести новое оборудование на сумму 25 млн руб.

8. Необходимые для расчета фактические данные за ноябрь и декабрь предыдущего года приведены в соответствующих графах таблицы; в этой же таблице приведены и требуемые расчетные данные.

Нужно составить помесячный график движения денежных средств на первое полугодие планируемого года.

Таблица 5.1. Прогнозирование денежного потока на первое полугодие 199 _ г.

Решение.

Сделаем необходимые комментарии (в основном на примере февральских данных).

1. Исходным пунктом методики прогнозирования является расчет затрат на производство продукции; при этом:

• затраты на сырье и материалы (3см) рассчитываются по фактической их величине в декабре, а также в соответствии с кумулятивными темпами расширения производства и изменения цен на сырье:

3зм = 81,6 х 1,015 х 1,015 х 1,075 х 1,075 = 97,1 млн руб.

• величину прочих расходов (Зпр) рассчитывают по фактическим данным декабря, а также в соответствии с кумулятивными темпами расширения производства и инфляции:

3пр = 18,8 х 1,015 х 1,015 х 1,05 х 1,05 = 21,3 млн руб.

2. Выручка от реализации (ВР) планируется исходя из общей суммы затрат и условия (2), в соответствии с которым их доля должна составить 80%. Поэтому

ВР = (97,1 + 21,3) : 0,8 = 148 млн руб.

3. Величина налогов и прочих отчислений от прибыли (НП) составляет 35% планируемой валовой прибыли:

НП = (148 - 97,1 - 21,3) х 0,35 = 10,4 млн руб.

4. Раздел 2 таблицы заполнен согласно условию (3). Так, в феврале закуплено сырье в размере мартовской потребности, в то же время произойдет оплата сырья, закупленного в январе, но потребленного и оплаченного в феврале.

5. Поступление денежных средств рассчитывается исходя из условия (1); таким образом, для февраля соответствующие составляющие дохода исчисляются следующим образом:

20% реализации текущего месяца за наличные = 148 х 0,2 = 29,6 млн руб.

70% реализации в кредит прошлого месяца = 136,3 • 0,8 • 0,7 = 76,3 млн руб.

30% реализации в кредит позапрошлого месяца = 125,6 . 0,8 . 0,3 = 30,1 млн руб.

6. Отток денежных средств рассчитывается в соответствии с обычной логикой расчетов и условий (3) и (7).

7. Сальдо денежного потока (Сдп ) рассчитывается как разность между поступлением и оттоком денежных средств:

Сдп = 136 - 128,8 = 7,2 млн руб.

8. Остаток денежных средств на конец месяца (Одк) рассчитывается суммированием остатка денежных средств на начало месяца и сальдо денежного потока за истекший месяц:

0дк= 16,9 + 7,2 = 24,1 млн руб.

9. Целевое сальдо денежных средств (ЦС) рассчитывается согласно условию (5):

ЦС= 18 - 1,05 = 18,9 млн руб.

10. Излишек (недостаток) денежных средств (ИН) рассчитывается вычитанием величины целевого сальдо из остатка денежных средств на конец месяца:

ИН = 24,1 - 18,9 = 5,2 млн руб.

11. По результатам проведенного анализа можно сделать следующие выводы:

• положение с денежным потоком в компании достаточно благополучное, лишь в марте наблюдается превышение оттока денежных средств над их поступлением, причина этого кроется в расходах на приобретение оборудования;

• для того чтобы поддерживать требуемый целевой остаток денежных средств, компания вынуждена будет прибегать либо к краткосрочным кредитам, либо к конвертации ликвидных ценных бумаг; величина требуемой краткосрочной ссуды составляет:

в январе - 1,1 млн руб.,

в марте - 12,8 млн руб.,

в апреле - 5,4 млн руб.

Приведенная в примере методика не единственная и не бесспорная. Ее можно существенно усложнить. В частности, вполне обоснованным могло бы быть прогнозирование безнадежных долгов, что нетрудно учесть при формулировании условия (1).

Рассмотренную модель можно дополнить субмоделями по прогнозированию, например, затрат на сырье и материалы в разрезе видов продукции. Наконец, подобные расчеты целесообразно выполнять в рамках имитационного моделирования, варьируя параметрами (темп инфляции, изменение цен на сырье, темп наращивания объемов производства и т.п.). Будучи достаточно трудоемкими при ручной обработке информации, эти расчеты достаточно легко могут быть формализованы и выполнены в среде электронных таблиц. Кроме того, не следует смущаться отсутствием пресловутой точности расчетов, равно как и наличием определенной условности в формализации модели. Подобные условности - неизбежные спутники любых прогнозных расчетов. Важно помнить о том, что в подобных расчетах нужна не точность, а выявление тенденций, при этом сами методики и получаемые в результате их применения результаты являются лишь некоторой «материальной» основой для принятия управленческих решений финансового характера.

Определение оптимального остатка денежных средств (речь идет о совокупном остатке на счетах и в кассе) также представляет собой одну из основных задач финансового менеджера. С точки зрения теории инвестирования денежные средства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности. Поэтому к ним применимы общие требования.

Во-первых, необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов.

Во-вторых, необходимы определенные денежные средства для покрытия непредвиденных расходов.

В-третьих, целесообразно иметь определенную сумму свободных денежных средств, чтобы обеспечить возможное или прогнозируемое расширение деятельности.

Таким образом, к денежным средствам можно применить модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Речь идет о том, чтобы оценить:

а) общий объем денежных средств и их эквивалентов;

б) какую их долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде быстро реализуемых ценных бумаг;

в) когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстро реализуемых активов.

В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумола и модель Миллера-Орра. Первая была разработана В.Баумолом в 1952 г., вторая - М.Миллером и Д.Орром в 1966 г. Непосредственное применение этих моделей в отечественной практике пока затруднено ввиду сильной инфляции, анормальных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п.