Финансовый менеджмент: Учебник
Глава 6. Финансовые решения в отношении источников средств хозяйствующего субъекта
6.1. Леверидж и его роль в финансовом менеджменте
Создание и функционирование любой коммерческой организации упрощенно представляет собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Текущая деятельность сопряжена с риском, в частности производственным и финансовым, который следует принимать во внимание в зависимости от того, с какой позиции характеризуется компания.
Эта характеристика может быть выполнена либо с точки зрения активов, которыми владеет и распоряжается компания, либо с точки зрения источников средств (пассивов). В первом случае возникает понятие производственного риска, во втором - финансового риска.
Производственный (бизнес) риск- это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в которые компания решила вложить свой капитал. Достаточно очевидно, что производство основных продуктов питания, без которых не может прожить человек и спрос на которые сравнительно легко предсказуем, - гораздо менее рисковый бизнес по сравнению с пошивом ультрамодной обуви, хотя, возможно, и не такой прибыльный. Производственный риск определяется многими факторами:
региональными особенностями,
конъюнктурой рынка,
национальными традициями,
инфраструктурой и т.п.
Риск, обусловленный структурой источников, называется финансовым. В этом случае речь уже не идет о том, куда вложены денежные средства, - в производство одежды или автомобилей, а о том, из каких источников получены средства и каково соотношение этих источников.
В отношении этого вида риска компания, осуществляющая свою деятельность лишь за счет собственных средств, и компания, 90% капитала которой составляют банковские кредиты, диаметрально различаются. Необходимо отметить, что понятие финансового риска важно не только и не столько для констатации сложившегося положения, сколько с точки зрения возможности и условий привлечения дополнительного капитала.
Принято различать следующие разновидности финансового риска предприятий, занимающихся производственной и торговой деятельностью:
Кредитный риск – опасность неуплаты предприятием основного долга и процентов по нему.
Процентный риск – опасность потерь, связанная с ростом стоимости кредита.
Валютные риски представляют собой опасность изменения курса валюты, что приведет к реальным потерям при совершении биржевых спекуляций и различных внешнеэкономических операций.
Риск упущенной выгоды – вероятность наступления косвенного ущерба или недополучения прибыли в результате неосуществления какого-либо мероприятия или остановки хозяйственной деятельности.
Инвестиционный риск – это вероятность того, что отвлечение финансовых ресурсов из текущего оборота в будущем принесет убытки или меньшую прибыль, чем ожидалось.
Налоговый риск включает следующие опасности:
невозможность получения налогового кредита;
изменение налогового законодательства;
индивидуальные решения сотрудников налоговой службы о возможности использования определенных льгот или применения конкретных санкций.
Существует также понятие, характеризующее коммерческий риск, связанный с реализацией продукции (услуг), закупкой сырья, материалов и т.д. Причины такого риска – уменьшение планируемого объема реализации, повышение закупочных цен, рост издержек обращения, потери продукции в процессе обращения и др.
Количественная оценка риска деятельности компании и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли. В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется показателем левериджа.
В буквальном понимании леверидж означает действие небольшой силы (рычага), при помощи которой можно перемещать довольно тяжелые предметы. В приложении к экономике он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей.
Рис.6.1. Взаимосвязь доходов и левериджа.
Производственный леверидж количественно определяется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя прибыли до вычета процентов и налогов.
Именно этот показатель прибыли позволяет выделить и оценить влияние изменчивости операционного левериджа на финансовые результаты деятельности компании. Если доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий уровень производственного левериджа; в этом случае высок и уровень производственного риска.
По аналогии с производственным левериджем уровень финансового левериджа может измеряться несколькими показателями. Наибольшую известность получили два из них:
1) соотношение заемного и собственного капитала;
2) отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов.
Высокая доля заемного капитала говорит о высоком уровне финансового левериджа и соответственно финансового риска, иными словами, уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, являющихся, кстати, постоянными обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании.
Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа или финансово зависимой компанией, компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой.
Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж, для которого характерна взаимосвязь трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера и чистая прибыль (Рис. 6.1).
