Курс экономической теории

В 1995 г. были выпущены государственные ценные бумаги с более длительным, чем у ГКО, сроком обращения - облигации федерального займа (ОФЗ). Для привлечения свободных средств населения были размещены облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Все эти государственные облигации, бесспорно, были серьезным неинфляционным источником покрытия бюджетного дефицита.

Однако это породило и острейшие финансовые проблемы. Вместе с увеличением видов и объемов государственных облигаций рос и внутренний государственный долг. Можно считать большой ошибкой в экономической политике государства стремительное наращивание объемов выпуска ГКО - ОФЗ. Ежегодно эмитировалось свыше 30 траншей (выпусков) этих облигаций.

Серьезной проблемой стала непомерно высокая доходность таких ценных бумаг: по ГКО она в отдельные периоды превышала 200%. Это, конечно, привлекало инвесторов, в том числе и иностранных. (На иностранцев в 1998 г. приходилось около 40% всех вложений в ГКО).

Рынок попал в замкнутый круг: чем выше была доходность, тем больше средств требовалось для погашения ранее выпущенных бумаг и выплаты процентов по ним. Эти средства привлекались за счет новых выпусков, что создало основу для долгового кризиса. С 1997 г. ГКО, задуманные как способ привлечения свободных денег для финансирования бюджетного дефицита, сами потребовали средств из бюджета для обслуживания предыдущих выпусков. Наконец, в августе 1998 г. было объявлено, по существу, об отказе государства платить по своим обязательствам, что и означало глубочайший экономический кризис: ведь вслед за крахом ГКО - ОФЗ последовал крах банков, у которых были эти бумаги, отток иностранного капитала, резкое падение курса рубля и т.д.

Негативная роль государственных облигаций до августа 1998 г. проявилась и еще на одном направлении. Речь идет о пагубных макроэкономических последствиях слишком быстрых темпов роста долговых обязательств государства и их необоснованно высокой доходности. Преимущества вложений в ГКО и ОФЗ перед другими активами в таких условиях были очевидны; это означало конкуренцию государственных облигаций с реальными инвестициями, в результате чего происходило перераспределение финансовых потоков в пользу кредиторов государства.

Ценные бумаги государства, по существу, вытесняли с рынка менее доходные фондовые ценности промышленных, торговых и других компаний, в то время как именно такие акции и облигации частного сектора могли бы привлечь денежные средства для капиталовложений в реальную экономику, без которых экономический подъем невозможен.

Эта проблема актуальна не только для России, но и для многих других стран с переходной экономикой.